优选医疗（SelectMedical，SEM），与康博思一样也是美国康复产业寡头。其主要营收以长期急性照护单元占最大比重，约占40%。

优选医疗（SelectMedical，SEM），也是美国康复产业寡头，于1996年在宾夕法尼亚成立。经二十年高速发展，优选医疗目前业务线分为四大部分：长期急性照护、住院康复、门诊康复和Concentra事业部（主要提供职业康复和老兵康复业务）。据其2017年报，2017年公司主营业务收入约44亿美元、净利润约2.2亿美元。2018年10月12日，优选医疗市值约23亿美元，市盈率11.39。

相比金德里德和康博恩/南方保健，优选医疗发展高效而稳健，没有重大丑闻、诉讼或波折发生。相反，优选医疗还曾被《福布斯》杂志评为全美“最佳管理公司（The Best Managed Companies）”之一；同时，优选医疗旗下位于西奥兰治的凯斯勒康复研究所（Kessler Institute for Rehabilitation）还曾多次被“美国新闻与世界报道（U.S. News & World Report）”评为全美顶级康复医院。在这样的背景下，优选医疗就更有了行业优秀生的标杆研究意义。

01

发展历史

1996年，优选医疗在美国宾夕法尼亚州小镇梅卡尼克斯堡成立（小镇人口不足万人）。最初，该公司提供门诊物理治疗服务。1997年，公司业务线增加了合同治疗（Contract Therapy）；1998年，成立第三年，公司即以1.1亿美元的价格收购了Intensiva，引入长期急性照护业务，这一业务现已发展成为优选医疗最大业务单元。1999年，优选医疗收购了以门诊康复业务为主的NovaCare，从而为其成为全美最大的门诊康复连锁机构奠定了基础，这也是优选医疗截止当时最大的收购。三岁看老，其时已然可以看出优选医疗的喷薄发展之势。

高速发展背景下，2001年，优选医疗在纳斯达克IPO；14个月后，转至纽交所挂牌。2004年，优选医疗进行单一重要并购——收购明星医院凯斯勒康复研究所，正式进入康复医院业务线。第一次上市时间不长，2005年，优选医疗私有化退市。

2007年，在南方保健债务重整的大背景下，优选医疗以2.45亿美元价格，接盘南方保健600家门诊康复中心，使自己的门诊康复中心数量翻倍，成为门诊康复业务的行业龙头。

2009年，优选医疗再次IPO，登陆纽交所。IPO后，优选医疗继续以娴熟的资本运作手法，合纵连横，不断进行收购或业务合作。其中值得关注的是，2015年，优选医疗收购了Concentra，这是截止目前优选医疗最大的收购项目之一。Concentra业务形态比较独特，目前依然单独以“Concentra”品牌构成优选医疗四大业务线之一。

2016年，优选医疗进行了两桩有意思的交易：（1）优选医疗与同业寡头金德里德交换了部分医院；（2）优选医疗剥离了合同治疗（ContractTherapy）业务线，而这是它最早形成的业务线之一。优选医疗优化资产配置的努力，似乎一直不停。

纵观优选医疗发展历史，几无瑕疵、堪称完美。如此优美的发展曲线背后，是什么力量在推动？

02

创始人、CMS及权力交接

优选医疗高效稳健的发展，有其灵魂和推手，这就是公司创始人——Rocco Ortenzio。Rocco Ortenzio治疗师出身，很早开始医疗创业，为连续创业者。Rocco Ortenzio创立和运作优选医疗时，已是行业老手，产业经验和操盘手法已近炉火纯青。

早在1958年，即优选医疗成立约40年前，Rocco Ortenzio即作为独立物理治疗师开始了他的康复产业创业之旅。在接下来的25年里，Rocco Ortenzio创立并卖出两家价值数百万美金的康复产业公司。1985年，其创立的第二家此类公司，Rehab康复公司，卖给了国民医疗（National Medical）；后续，国民医疗在1993年时以3亿美元价格将28家医院和45家不住院康复机构卖给了南方保健。

1986年，Ortenzio开始了第三次创业，在宾州创立了Continental Medical Systems（CMS）。当年，CMS即以“托管+收购”模式安排控制了10家以上护理院，并收购了一家康复医院。1987年，CMS高速并购活动继续；在1987年6月30日结束的第一财年里，CMS实现营收5000多万美元。此后，CMS保持高速收购步伐，与资本市场对接，并以医院合资合作、吸引医生入资等方式融资。在发现康复医院发展潜力大于护理院后，CMS果断卖出其最初拥有的护理院业务，以新建等方式进军康复医院业务，并成为全美最大的独立康复服务提供者。

到1993年，CMS年营收已近10亿美元。1995年，Rocco Ortenzio以5亿多美元价格将CMS卖掉，并入另一家公司Horizon Healthcare。两年后，1997年，Horizon/CMS又被南方保健收购。

以上发展历史表明当年CMS本身亦是做得不错的康复产业公司。一定程度上，后续优选医疗的商业模式和高速发展，应可视为CMS的升级版。

在之前四十年丰富的产业与资本运作经验基础上，并基于前期财富积累，Rocco A. Ortenzio和他的儿子Robert Ortenzio于1996年共同创立了优选医疗。初创阶段（1997-2001），Rocco A. Ortenzio任公司CEO，Robert Ortenzio任总裁和COO；中期（2001-2013），Rocco A. Ortenzio任公司董事长，Robert Ortenzio任公司CEO；自2014年起，Rocco A. Ortenzio任公司副董事长，Robert Ortenzio任公司董事长，公司CEO另聘他人。从上述职位变化，可以看出公司逐步而平稳地进行了权力交接。

时至今日，RoccoA. Ortenzio和Robert Ortenzio依然各自持有优选医疗的股票，其中：Rocco A. Ortenzio持有公司7.56%股权，Robert Ortenzio持有公司7.01股权，两人合计持有14.57%股权，与第一大股东（机构投资者）所持14.98%股权差不多。

善战者，无赫赫之功；善医者，无煌煌之名。Rocco Ortenzio很低调，在网上搜不到他的照片，其维基百科上的介绍，与金德里德及南方保健创始人相比，短而简单。但其热心公益和政治，被誉为慈善家，并曾为美国大选进行政治捐献。

先有非常之人，后有非常之事。如同华为背后是任正非、阿里背后有马云一样，优选医疗作为美国康复产业的样板企业，其背后是至今八十多高龄却依然在公司董事会任职的创始人——Rocco Ortenzio。

03

四大业务板块

目前，优选医疗有四大业务板块：长期急性照护、住院康复、门诊康复和Concentra事业部。业务体量占比分别为：长期急性照护单元最大，占总营收比例约40%；住院康复业务单元营收最低，占比约14%；门诊康复和Concentra营收差不多，各占比23%。四个业务单元具体情况分述如下：

▍1、长期急性照护

截止2017年底，优选医疗长期急性照护（Long Term Acute Care）业务单元在全美27个州运营100家长期急性照护医院（LTCH），总床位数4159张。过去三年中，每年该单元营收50%以上来自Medicare。该业务单元有约14100名员工，主要构成人员为护士、呼吸治疗师、物理治疗师、作业治疗师和语言治疗师。

优选医疗运营的大部分长期急性照护医院以“院中院”（Hospital within Hospital, HIH）形式存在，此类LTCH有73家；其他LTCH则以独立形式存在，数量有26家。以“院中院”形式存在的LTCH，一般是从综合急性照护医院（亦被称作“Host Hospital”）租赁场地，或者与Host Hospital共用场地，但单独取得医疗牌照。

此业务单元患者往往是从综合急性照护医院转来，经历过ICU抢救，并患有慢性病。这些患者往往因多器官系统疾病而需要特别照护。

患者病情会涉及心衰、综合感染、呼吸衰竭、肺病、肾病、心理创伤及复杂手术后需要的较长期恢复等。因为这些比较复杂的病情，患者需要比综合急性照护医院更长的住院照料，在专门设计的LTCH中可以得到需要的专业照护。2017年，优选医疗LTCH平均住院日为28天。

此业务单元的核心高管团队组成为：总裁、首席运营官、首席医疗官和品控总监。每家医院的核心管理团队包括：CEO、护士长和商务拓展总监。

▍2. 住院康复

住院康复（Inpatient Rehabilitation）单元，是优选医疗最小的业务板块。截止2017年底，优选医疗在全美10个州运营24家康复医院（IRFs），总床位1133张, 约8800名员工。过去三年中，该业务单元每年约40%营收来自Medicare。

该业务单元诊治的患者往往因严重和复杂的病症需要在住院环境下进行康复。这些病症包括脑部和脊髓损伤、脑卒中、截肢、神经错乱、骨科疾病、肿瘤等。2017年，该业务单元平均住院日为14天。

该业务单元核心高管团队构成为：总裁、医疗总监、学术总监、品控总监。各院区核心管理团队构成为：CEO、护士长和商务拓展总监。

▍3. 门诊康复

优选医疗为全美最大的门诊康复（Outpatient Rehabilitation）中心连锁机构。截止2017年底，公司在全美37个州拥有1616家连锁门诊康复中心，约9900名员工。这些门诊康复中心一般选址在医疗综合体或商业零售区域。

在门诊治疗中心，优选医疗提供物理治疗、作业治疗、语言治疗等常规项目和服务，还可以就工伤、手部治疗、脑震荡、运动训练等提供特别康复治疗项目。此业务单元的患者往往会有肌骨方面的损伤或疾病，从而限制他们的正常日常生活能力。这些损伤或疾病源自交通事故、运动损伤、骨科术后康复及其他病情。优选医疗设计康复项目帮助患者减轻身体或认知障碍，尽量恢复身体功能。优选医疗还设计服务项目防止病人的短期残疾转化为慢性病。

需要特别注意的是，此业务单元大部分营收，近85%，来自包括保险公司、受托照护组织、员工补偿项目、合约管理项目、私人付费等商业支付者，剩下15%才来自联邦医保项目。这与优选医疗其他业务板块，及之前讨论过的其他康复产业寡头收入来源构成，都有不同。

▍4. Concentra

从旗下机构数量角度，优选医疗Concentra事业部是全美最大的作业治疗服务提供者。截止2017年底，Concentra事业部在全美43个州运营着312家医疗中心、105家驻企业诊所和32家CBOCs（退伍军人社区诊所）。该事业部员工约7700人。

2017年，约53%此事业部营收来自员工补偿（Workers’ Compensation）。各州的员工补偿政策一般有差异，此类项目需要逐地量体裁衣，以满足当地雇主要求。

04

凯斯勒康复研究所

住院康复业务单元虽然是优选医疗四大板块营收最少的，却蕴含着一个明星项目——凯斯勒康复研究所。该研究所多年在全美最佳医院权威排名中位列康复专科医院前茅。

凯斯勒康复研究所系优选医疗2003年收购而来，研究所本身创立于1948年。要深入了解凯斯勒研究所，需了解该研究所发展历史上的两个关键人：前半程（1948-1978）领军人，研究所创始人Henry Howard Kessler博士；和后半程领军人（1985-2012），世界康复医学权威、研究所CEO Joel A. DeLisa博士。

凯斯勒博士1896年生于新泽西，康奈尔大学医学院毕业，后于哥伦比亚大学取得哲学博士学位。凯斯勒博士1933年参加美国海军，任部队医院骨科主任，并成为一名知名整形外科专家（orthopedicsurgeon）。1921年-1941年，凯斯勒博士在新泽西康复委员会兼职，并有16年时间担任主任。凯斯勒博士有很深的学术造诣，出过数本专著，如：《运动成型切断术》（Cineplasty）、《手部残疾康复》（Rehabilitation of the Physically Handicapped）及《康复原则和实践》（The Principles and Practices of Rehabilitation）等。

1948年，凯斯勒博士在新泽西的西奥兰治创立凯斯勒康复研究所，并一直担任医疗总监，直到1978年去世。凯斯勒博士将研究所视为其毕生最大成就。

凯斯勒康复研究所设立时目标为：帮助严重伤残人士恢复身体功能、医护团队教育、社区教育、承接联合国国际项目、研究。这是第一家为因先天、事故及疾病而使身体功能受损者提供包括医疗、社交、心理、职业等集中和综合服务的研究机构。1948-1978，三十年间，研究所在原址基础上不时改扩建，也增加了诸如泌尿外科等新科室，但没有迈出院外扩张的步伐。

1978年凯斯勒博士去世后，研究所反而迈出了外部扩张步伐。1982年，研究所收购了位于东奥兰治的新泽西康复医院（该东奥兰治院区最终于2007关闭，似乎表明这并不是一个成功的收购）；1986年，研究所从位于Saddle Brook的肯尼迪纪念医院租赁场地开设了一个36张床的康复中心；1989年，研究所收购了位于Chester的维尔肯康复医院。这些收购和扩张，表面上扩大了研究所业务和影响，但实质上，在研究所发展历史上，其重要性应远不如1985年发生的一件事：延聘Joel A. DeLisa到研究所任CEO。

Joel A. DeLisa是国际权威康复医学领军人物，到凯斯勒之前曾有12年时间就职于华盛顿大学医疗中心。DeLisa主编的《DeLisa物理医学和康复医学理论与实践》,为国际康复界权威著作，并有中文版。DeLisa到凯斯勒研究所就职后，对研究所进行了大刀阔斧的改革，从而把研究所带到了新的发展高度。其改革举措包括：

（1） 人员调整：DeLisa到任后，对研究所人员大换血，几乎更换了一半他认为不满意的住院医生。短期阵痛，却为长远发展打下良好人员基础；

（2） 重视住院规培：DeLisa任上，研究所极度重视住院医师规培。规培内容分成不同模块，每周固定时间进行培训，全部由高年资住院医师承担教学，教学相长。每完成一个模块的学习，都要对规培生进行严格的考核。据称，其每年考核比美国国家医师资质考试都要严格。这样的规培制度，无疑会培育良好的学习和成长氛围，培养出优秀的医生。规培表现突出的医生，研究所会争取留下；

（3） 重视科研：DeLisa非常重视科研工作。上任之初，研究所只有1人专门负责科研工作；他离任时，已有70多人专门负责科研工作。每一位住院医师都被要求选择近期在美国杂志上发表得的文章，全面研究、指出优缺点，从而学习其中的科研方法。科研氛围浓厚，一定程度上保证了研究所工作医师的视野和临床技术先进性；

（4） 体系建设：研究所很早就进行了CARF认证。另外，研究所也虚心与患者沟通，通过患者反馈意见，对自身医疗系统进行评价和反思，不断改进医疗质量管理；

（5） 重视继续教育：研究所发展了很多继续教育项目，是美国目前最大的。通过继续教育项目，研究所取得了全美范围内的影响力。

2012年，在研究所任CEO近30年后，DeLisa离任。此时的凯斯勒研究所，已从优秀至卓越，享誉全美，DeLisa本人亦被认为国际康复医学领域权威专家。顺便提及，退休后的DeLisa依然活跃，其身影也时常在中国出现，不仅到中国出席国际医学大会，也曾受聘南京医科大学名誉教授及和睦家康复医院名誉院长。

凯斯勒康复研究所，作为全美顶级康复医院，需要深入学习和研究的内容应该很多。但，照猫画虎容易，非常之人带队、群策群力、数十载朝夕奋斗并最终卓尔不群，很难。其他不论，这家医院今日之成就，是两位杰出专家穷两人毕生精力、前后历经60多年打磨而大成。这是杰出医疗机构所需要的心志、精神和灵魂。水滴石穿，时间可以毁灭很多，也可以成就很多。历史的积累和沉淀，才凸显恒久远的价值。

凯斯勒康复研究所，不仅是美国康复产业的明星医院，更是优选医疗皇冠上的明珠。优选医疗因有这样的康复医院，更显卓尔不同。医疗，既要贴近大众，也要超凡脱俗。

05

案例思考

▍1. 创始人：

与金德里德创始人因破产重整而黯然离任、南方保健创始人因会计丑闻而身陷囹圄相比，优选医疗创始人连续创业都获成功，最后创立的优选医疗，二十年稳健发展。目前，Rocco Ortenzio作为优选医疗创始人自身虽依然在董事会任职，但已完成权力交接，没有任何波澜。从各个角度，这都是一个相对完美的故事，至少表象如此。细究起来，金德里德、南方保健和优选医疗的发展、成功与失败，都与创始人有莫大的关系。创业企业的文化，往往是创始人的文化；创业企业发展的瓶颈，最终可能来自创始人自身。早日之成功，不代表明日必然成功；而企业表面上的治平无事，甚或生意兴隆，也许埋有不测之忧。企业创始人，需时时省察、永怀戒惧。

▍2. 人才：

医疗行业，有人说是管理难度最高的行业。资金、技术、人才、管理，各种要素都需具备。这其中，应该说人是第一位的要素。凯斯勒在DeLisa博士接手后腾飞，一个根本因素是DeLisa博士极度重视人才，人力大换血、周密和严格的规培、重视科研和继续教育，无不以人才为基础、以人才为中心，这才成就优选医疗和美国康复产业的明珠。而人又是最难管理的。怎样吸引和聚集一批高级知识分子，并形成精诚团结、互助向上的文化氛围，是每个高水平医院需要思考和实践的一个根本性问题。

▍3. 市场有效性：

金德里德、南方保健、优选医疗作为美国康复产业的代表，发展速度都很快，其大背景，既有美国医疗产业空间大、政策好的因素，也有美国资本市场和并购市场充分有效的因素。这三家企业在成长过程中，不仅不断吞并小的单体或连锁机构，相互之间也不时进行资产交易，如：1997年，Rocco Ortenzio创立的CMS/Horizon卖给了南方保健；2007 年，南方保健又将门诊康复业务卖给了优选医疗；2016，优选医疗与金德里德进行医院交换。而企业陷入财务困境时，则可以进行破产重整，很快恢复并重新踏入资本市场。这些，是需要国内有关方面深入观察、学习和思考的。市场大环境的构建，是微观层面的企业家较少能发挥影响、更无法根本把握的，需“肉食者谋之”。另外，美国内部资本和产业市场，其实非常开放包容和有效；现如今对中国企业设限如此之多，除遏制中国的阴谋论外，有无确实合理的原因导致美国方面对中国背景企业投资的担心？再者，读MBA需必修宏观经济学，现在想来真是非常有必要。不知天命者，也许不知所来，亦不知所终。大环境下，单体企业或个人也许是一叶小舟，或者，是杠杆一部分，难以抗拒翻云覆雨手。许小年先生最近写的《金融危机十周年祭》，也许给这个时代许多企业家的命运做了注脚。

▍4. 院中院：

优选医疗最大业务单元中的长期急性照护医院，其大部分资产和业务（共计73家），以“院中院”（Hospital within Hospital, HIH）形式存在。美国很多医生集团，也采用各种方式与医院进行合作。医院本身是个复杂的平台，需要因地制宜、整合各种资源、组合各种要素，才能实现微观层面的资源优化配置和高效运行。在我国，“院中院”形式历史上也曾经大量存在，这其中确有很多问题，但另外层面，“院中院”存在也有一定客观合理性。国内监管环境下对“院中院”整体持基本否定态度，其实有些矫枉过正。医疗监管机关，对医疗本身是否正当、对医保申报是否合理甚或做假进行监管，是必要和必须的；但对医院背后的商业组织和安排，是否应持中性和宽松的监管态度？医疗资源严重失衡，苦乐不均，靠上级之手难以实现自由流动和平衡，更需要市场之手来推动。鼓励社会办医，应不只是简单鼓励社会资本独立办医院，更需要鼓励社会正性资本和力量进入到资源合理配置中来。医生自由执业，只是其中一种表现，需要鼓励更多要素自由和有效流动。

▍5. 上门照护服务：

纵观金德里德、南方保健和优选医疗三大寡头的业务构成，上门照护都是非常重要的业务线，各公司上门照护业务年度营收少则数亿美元、多则近20亿美元。由此可见，上门照护业务在美国很发达，发达的背后，既有市场因素，更有政府和政策因素。在美国，上门照护是医保所覆盖的医疗服务，联邦医保对老年人和弱势群体有照顾和倾斜，这为上门照护产业发展解决了根本的支付方问题。在我国，居家养老和家庭医生已有提倡，但上门照护尚得不到有力度政策支持，不能广泛展开。在医养结合、康养结合、健康中国及老龄化社会到来的大背景下，学习和参照美国实践，从政策和产业角度研究和推广上门照护，有其产业意义和社会意义。